Da pandemia à grande crise inflacionista ao novo choque energético: o legado de Lagarde no BCE

A primeira mulher a liderar o Banco Central Europeu enfrentou um contexto político e económico ímpar na história da instituição. Renuncia ao cargo nove meses antes do final do mandato, devendo voar de Frankfurt para Davos, onde assumirá a presidência do Fórum Económico Mundial.Christine Lagarde, presidente do Banco Central Europeu (BCE) desde 1 de novembro de 2019, anunciou que deixará o cargo a 7 de fevereiro de 2027, nove meses antes do fim do mandato, que termina a 31 de outubro. O principal motivo apontado para a decisão é o facto de esta permitir que o atual presidente de França, Emmanuel Macron, ainda possa indicar um nome francês para a liderança do BCE enquanto está no poder, antes das eleições presidenciais francesas, marcadas para 18 de abril do próximo ano.Circulam, há meses, informações de que Lagarde estará a caminho da presidência do Fórum Económico Mundial, que organiza o encontro anual de Davos, localidade e estância de ski de luxo, na Suíça.O Financial Times noticiou entretanto que a antiga chefe do Fundo Monetário Internacional (FMI), onde estava antes de ir para Frankfurt, é uma das principais candidatas à presidência do Fórum. Segundo a Reuters, a sua nomeação poderá acontecer já no próximo mês, o que significa que vai poder estrear-se no Fórum Económico ainda este ano, uma vez que há uma cimeira planeada para acontecer em Davos até final de dezembro.Lagarde foi várias vezes falada para concorrer às presidenciais francesas mas, em entrevistas recentes, a advogada e ex-ministra das Finanças de Nicolas Sarkozy (só nessa altura se formou como economista), sinalizou que não pretendia candidatar-se à chefia de Estado da segunda maior economia da Zona Euro, que atualmente vive uma grave crise ao nível das suas finanças públicas, além de um ambiente de forte pressão social.Alguns analistas referem que Lagarde também não quis avançar para a corrida a presidente da República por, eventualmente, ser já muito em cima da data e porque iria entrar numa corrida muito difícil, contra a grande favorita que é Marine Le Pen, do Reagrupamento Nacional (extrema-direita).O mandato de Lagarde à frente do BCE foi marcado por choques geopolíticos e económicos sem paralelo desde a criação da moeda única. Entre a gestão de emergências, revoluções doutrinárias e o maior ciclo de aperto monetário da história recente da Europa, o percurso da primeira mulher a presidir à instituição fica registado em alguns momentos decisivos. Passou pela pandemia, pela guerra na Ucrânia (iniciada em 2022), pela crise energética e inflacionista.O atual presidente do Conselho Europeu, António Costa, elogia a “gestão estável e determinada” do banco neste período.Primeiro choque: a pandemia que fechou o mundoFoi sob o comando de Lagarde que se lançou o enorme programa de compras de ativos de emergência pandémica (PEPP), em 2020, para fazer face aos desafios provocados pela pandemia da covid-19.Num momento menos feliz, e até perigoso, Lagarde fez uma declaração sobre as taxas de juro da dívida pública, logo no início da crise da covid, afirmando que o papel do BCE não era fazer descer as taxas dos Estados. Naquele momento crítico, os mercados receberam mal a aparente falta de disponibilidade de Lagarde e do BCE para ajudar. A recém-nomeada presidente corrigiu rapidamente a posição e acabou por abraçar a missão de injetar fundos baratos na Zona Euro para ajudar a financiar o combate à pandemia.A revisão estratégica e o Pacto do ClimaEm meados de 2021, o BCE concluiu a primeira revisão estratégica de política monetária desde 2003.Sob a liderança de Lagarde, o banco central abandonou a fórmula ambígua de inflação “abaixo, mas próximo de 2%”, em favor de uma meta simétrica e claríssima de 2%.Esta mudança deu à instituição maior margem de manobra para tolerar desvios temporários. Simultaneamente, o BCE tornou-se a primeira grande autoridade monetária do mundo a incorporar formalmente os riscos das alterações climáticas e a transição verde no seu quadro operacional e na gestão de ativos.O fim da era dos juros zeroFoi também pela sua mão que aconteceu a primeira subida de taxas de juro em mais de uma década e o ciclo de aumentos que elevou a taxa de depósito, a principal referência do BCE, até 4%.A rápida recuperação pós-pandemia, aliada aos estrangulamentos nas cadeias de abastecimento e à invasão russa da Ucrânia, desencadeou a maior crise inflacionista da Europa em quatro décadas.Em julho de 2022, o BCE fez a sua primeira subida das taxas de juro em 11 anos (+50 pontos base), pondo um fim abrupto à era das taxas de depósito negativas.A reação monetária ao choque provocado pela guerra da Ucrânia chegou, segundo muitos críticos, demasiado tarde.Apesar de a invasão ter ocorrido em fevereiro de 2022, a primeira subida de juros aconteceu apenas cinco meses depois. O máximo de 4% foi atingido em setembro de 2023.Com a inflação a recuar, Christine Lagarde conduziu o regresso gradual ao que o BCE considera uma política monetária “normal” e “neutra”, próxima de 2%, valor compatível com uma inflação estabilizada também em 2%. Para muitos observadores, a opção foi um sucesso. A própria Lagarde destacou esse resultado várias vezes.Entre junho de 2025 e junho de 2026, a taxa diretora da Zona Euro permaneceu estabilizada em 2%.Até que surgiu outra crise: os Estados Unidos e Israel atacaram o Irão, desencadeando uma nova guerra no Médio Oriente, que culminou no fecho do Estreito de Ormuz e na destruição de várias refinarias e instalações petrolíferas da região.Seguiu-se um novo choque petrolífero, ainda hoje sem resolução, e uma nova vaga inflacionista. Em junho passado, Lagarde anunciou o início de um segundo ciclo de aperto mo- netário. A taxa diretora subiu para 2,25% em junho e para 2,5% em setembro.Criação do TPI, o colete à prova de balas da Zona EuroConsciente de que o aumento vertiginoso do custo do dinheiro poderia reabrir as feridas da crise da dívida soberana, Lagarde apresentou, em simultâneo com a subida dos juros, o Transmission Protection Instrument (TPI), recorrendo às lições da crise do euro e à experiência herdada de Mario Draghi, seu antecessor.O mecanismo antifragmentação das taxas de juro dos países (e da Zona Euro) permite ao BCE intervir no mercado de obrigações para travar subidas injustificadas e especulativas nos spreads de países mais endividados, garantindo que a política monetária era transmitida de forma homogénea a todos os Estados-membros.No fundo, foi a criação de um colete protetor (uma rede de segurança) destinado a prevenir ou amortecer os efeitos de ataques especulativos contra a dívida dos países mais vulneráveis – atualmente, os casos mais sensíveis, e ameaçadores pela dimensão, são França e Itália.As críticas e a sucessãoAs avaliações mais negativas da sua liderança centram-se na referida gafe do início da pandemia, quando desvalorizou a necessidade de apoio do BCE aos mercados de dívida soberana, e no facto de o banco ter reagido demasiado tarde à forte subida dos preços em 2021 e 2022, agravada pela guerra na Ucrânia. Para os mercados, a sua comunicação nem sempre foi clara.Com o contexto dos últimos anos, Lagarde não deixa uma tarefa fácil para o seu sucessor. E a saída antecipada, quase nove meses antes do final do mandato, aumenta a tensão numa altura em que a Europa se vê a braços com uma série de Estados-membros prestes a trocar de liderança governativa.Os efeitos económicos da guerra em curso no Médio Oriente, que se somam às consequências do conflito na Ucrânia, constituem o desafio mais imediato para a política monetária europeia.A inflação continua elevada e a atividade económica está a perder força, com várias das maiores economias da Zona Euro, como Alemanha, França e Itália, próximas da estagnação.Quem se seguirá?Entre os favoritos para ocupar a cadeira de Lagarde estão atualmente Pablo Hernández de Cos, antigo governador do Banco de Espanha, e Klaas Knot, ex-governador do banco central dos Países Baixos.A escolha deverá ser feita nas cimeiras europeias de novembro e dezembro. E isto numa altura em que também o Conselho Executivo está prestes a viver mudanças, com Philip Lane, atual economista-chefe do BCE, a sair em maio do próximo ano e a alemã Isabel Schnabel a abandonar funções ainda antes, em janeiro de 2027, estando apontada ao FMI.Esta dança de cadeiras dará origem, como sempre, a intensas negociações entre os Estados-membros que pretendem colocar representantes nacionais nos lugares de topo em Frankfurt. Tradicionalmente, Alemanha ou França são os países que costumam ocupam os cargos de maior influência..BCE mantém taxa de juro em 2,5%, mas em dezembro deve subir para 2,75%.Lagarde: "Saio do BCE porque quero ter liberdade de expressão"

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